随着7月份LPR调整时间节点临近,市场对利率下调的预期再度抬头。
7月15日央行公告,当日开展1290亿元逆回购操作,1000亿元中期借贷便利(MLF)操作,充分满足金融机构需求。两者价格均维持不变,7天逆回购当日净投放1270亿元,MLF小幅缩量30亿元。
虽然7月MLF维持不变,但是银河证券首席经济学家章俊认为,央行将采取“不一样”的降息,7月LPR可能单独下调10BP-20BP。主要依据是2023年以来LPR的调降幅度已脱离MLF的束缚,单独调降LPR可以引导实体融资成本下行,以促进经济增长。
兴业银行首席经济学家鲁政委也认为,如果7月份开始优化LPR报价机制,预计可以推动LPR下调10-20bp左右。
与以往不同,7月LPR同时也是优化生成机制的关键时间节点。
最近一个月以来,央行对此事陆续发声。先是行长潘功胜公开表示“未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率”;7月12日,《金融时报》刊文称,贷款市场报价利率(LPR)或迎来改进,改进方向主要是调整参考的公开市场操作利率,从此前的一年期MLF利率,调整为7天OMO利率。
财联社记者注意到,7月以来,中信证券、银河证券、浙商证券和兴业银行等机构先后发布报告称,考虑到LPR未能完全反映市场利率,呼吁优化其生成机制,提高货币政策的有效性和灵活性。
7月LPR大幅下调三个理由
自2月份5年期以上LPR大幅调降25个基点以来,LPR已经连续四个月未调整。
银河证券、中信证券报告数据均显示,3月末金融机构贷款中约40%都是执行的LPR减点,而2019年8月仅为15.55%。
兴业研究高级研究员何帆认为,从LPR的定义来看,LPR是银行最优质客户贷款利率,而当前在LPR基础上减点的贷款占比高达40%,表明LPR报价未充分反映银行贷款的最优价格。
与此同时,当前市场实际利率偏高,银河证券首席经济学家章俊认为,需要进一步调降促进经济增长,调降的必要性上升。
具体来看,居民部门购买住房的融资利率仍然高于投资回报;企业部门投资意愿下降,扩大再生产减速;从政府部门来看,2024年以来,地方政府专项债发行节奏偏慢,其中投资回报率不足以覆盖成本是其中原因之一。
另一方面,银行的负债成本在过去几个月已经下降。兴业研究高级研究员何帆认为,2024年上半年,NCD利率和MLF利率倒挂加深,同业负债成本有一定程度下行;同时,规范“手工补息”有利于存款成本下行,当前LPR报价下调存在一定合理性。
兴证研究报告预测,通过优化LPR报价质量,可以推动LPR下调10-20bp。
LPR机制优化呼声日隆,或是货币调控机制改革前菜
上述机构分析认为,当前LPR未能全面反映贷款市场实际的价格水平。
这与央行行长潘功胜在陆家嘴论坛强调“持续改革完善贷款市场报价利率(LPR),针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题,着重提高LPR报价质量,更真实反映贷款市场利率水平”观点一致。
中信证券肖斐斐团队认为,LPR改革之后,央行在使用政策利率维护银行体系流动性时将更为灵活,一定程度上能缓解货币政策在降低社会融资成本(降低贷款利率)和减少资金空转(稳定资金利率)方面目标的不一致。
肖斐斐团队同时认为,由于存款自律机制挂钩10年起期国债收益率和LPR利率,此次LPR改革强化存款端定价与OMO利率的关联,有望缓解资负定价异步对商业银行息差的影响。
总体上,LPR定价机制有望优化,7天OMO利率有望成为资负两端定价基准。
不过,浙商证券分析师覃汉认为,LPR基准锚或从 MLF 改变为7 天期逆回购操作利率,但LPR改革只是央行货币调控机制改革的前奏。
结合潘功胜和央行表态,覃汉认为央行通过改革LPR对信贷市场利率进行梳理调整,类比美联储的“政策利率-货币市场利率-实体利率”机制;通过买卖国债投放中长期流动性和影响国债市场利率。
财联社记者注意到,潘功胜在陆家嘴论坛发言称,中期视角里的数量型调控转向价格型调控势在必行,映射在短期视角里,货币调控机制梳理,工具箱逐步完善则是主流。
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